重點關注公司：新和成、萬華化學、金禾實業

展望未來，國內香精香料市場面臨較高的增長動力，消費屬性逐步增強，具備一定成長性。供給端，大型香料企業逐步布局高端香料產品，有望形成較強專利壁壘，擠出小型企業市場份額，替代進口產品，市占率提升，賦予龍頭企業內部成長性。國內化工行業龍頭企業新和成、金禾實業和萬華化學強化布局合成香料產品，有望收獲行業市場空間增長和集中度提升的紅利，獲取長期成長。

新和成：多元一體化布局，對標全球香精香料龍頭

中國最大合成企業，多元一體化布局形成戰略優勢。新和成是中國最大的合成香料企業，掌握從石化原料到終端產品一體化生產技術。公司形成了從乙炔、丙酮為原料，檸檬醛和芳樟醇為中間產品，維生素 A 和維生素 E 為終端產品的產業結構布局。新和成多元一體化的布局能夠降低生產成本，提升市場占有率。

多樣化產品布局，滿足客戶需求。新和成經過多年布局，已經形成檸檬香、蘭豆香、青草香、薄荷香、玫瑰香等香味產品，能夠一定程度上滿足下游客戶需求。新和成布局多種香精香料產品，有望形成多元化供給格局，提升產品消費屬性。

萬華化學：巨擘起舞，戰略布局合成香料產業

數年磨劍，一朝爭鋒。萬華化學在檸檬醛相關產業鏈布局已久，公司 2012 年開始布局檸檬醛相關專利。采用異戊二烯法合成檸檬醛關鍵的瓶頸在于采用異戊烯醇合成異戊烯酮，公司 2012 年突破了異戊烯醇合成異戊烯酮生產工藝，并且在 2014 年申請異戊烯酮衍生物合成檸檬醛專利。檸檬醛作為重要的香料產品，下游能夠衍生出香茅醇、香葉醇、橙花醇薄荷醇等多種大宗常用的香料。檸檬醛是香料品種中的優質賽道，產能供給壟斷在三家企業中，下游應用廣泛且自然需求穩定增長。2019 年，萬華化學年產 4 萬噸檸檬醛及其衍生物項目入選新舊動能轉換重大項目庫第二批優選項目。萬華化學突破檸檬醛合成工藝，有望以此為基礎建立起一系列合成香料品種。

布局薄荷醇，打開檸檬醛衍生物市場。目前化學合成薄荷醇壟斷在巴斯夫、德之馨和高砂三家企業中，總產能在 2.3 萬噸/年，安徽海華規劃建設 1000 噸/年薄荷醇，項目預計2021 年投產。萬華化學布局建設 500 噸/年薄荷醇，采用檸檬醛不對稱加氫工藝生產薄荷醇，能耗成本有所降低，生產流程較短。

拓展涼味劑，打開新型產品市場。薄荷酰胺是一種新型的涼味劑，清涼效果較其它涼味劑更明顯，是薄荷醇的 1.5 倍，且口感優于其他涼味劑。目前國內昆山亞香和愛普香料均有所布局，其中昆山亞香 2019 年生產 280 噸薄荷酰胺，占同類產品市場份額約為80%。萬華化學布局生產 200 噸/年薄荷酰胺，將傳統路線的三步反應縮減為一步反應，大大縮短了工藝流程，避免大量副產物的產生，與其它工藝相比裝置能耗大大降低。

延伸β-苯乙醇，使用綠色生產工藝。β-苯乙醇是世界第二大合成香料，使用量僅次于香蘭素。市場上主流合成 β-苯乙醇工藝主要采用氧化苯乙烯加氫法，傳統生產工藝采用次氯酸鈉作為氧化劑，容易對生產設備造成腐蝕，且會產生一定廢水。萬華化學 4000 噸 /年β-苯乙醇生產工藝采用綠色氧化劑，排放污染物更少并且生產工藝更短。

根據公司環評文件和相關專利布局分析，萬華化學進軍香精香料產業，以檸檬醛為基礎，可以向下游衍生出多種大宗常用香精香料產品。薄荷醇、薄荷酰胺和苯乙醇僅僅是開局第一步，預計未來公司有望繼續開拓下游產品，逐步豐富在香精香料行業的產品結構，為未來成長添加又一重要引擎。

金禾實業：深耕成本領先戰略，新平臺打開成長空間

專注精細化工，堅守一體化戰略布局。金禾實業專注于精細化工產業，已形成了以煤、乙酸和玉米芯為原料，糠醛和雙乙烯酮為核心中間體，麥芽酚、安賽蜜和三氯蔗糖為拳頭產品的縱向、橫向一體化化工產品產業鏈。其中，麥芽酚是重要的香料，安賽蜜和三氯蔗糖均是高倍甜味劑。公司通過打造一體化產業鏈，降低了麥芽酚生產成本，具備較強的競爭實力。

公司優勢明顯，占據龍頭地位。金禾實業目前擁有麥芽酚名義產能 4000 噸/年，實際產銷量更高，占據市場半壁江山，憑借行業地位、領先技術和產品質量等優勢拓展了娃哈哈集團、重慶有友、奇華頓、德之馨等優質客戶，未來若新增產能順利投產，則行業地位將更加穩固。積極布局定遠新平臺，助力公司邁上新臺階。2017 年 11 月，公司與定遠縣人民政府簽訂《框架協議》，協議約定公司在定遠鹽化工業園內投資建設循環經濟產業園。一期項目最初規劃中包括年產 5000 噸高效食品添加劑甲乙基麥芽酚，經過調整后，目前的產品規劃主要包括氯化亞砜、糠醛、佳樂麝香、2-甲基呋喃、2-甲基四氫呋喃、呋喃胺鹽等，佳樂麝香及呋喃胺鹽的建設有利于實現公司在日化香料、醫藥中間體行業的戰略布局，提高抵御市場風險能力，進一步延伸和擴展公司產業鏈，增強公司綜合競爭力和盈利能力，保障公司業績持續穩定增長和長遠發展。