香精香料產業透視：產品結構多元，合成工藝壁壘高企

香精香料產業為特種化學品中的一個子行業，本段梳理香精香料產業鏈特征，發現合成香料行業擁有多元化產品結構，能滿足差異化需求，客戶粘性較高；行業合成工藝壁壘高企，有助于寡頭壟斷格局形成，是一條絕佳的賽道。

一、產品介紹：合成香精香料為主，種類豐富

香精香料王國產品結構多元。香料是可以帶來香味的化合物，是調配香精用的原料，而香精是由多種香料混合得到的混合品，二者間的關系密不可分。香精香料產品廣泛應用于食用、日化品、煙草等領域。經過數百年發展，世界已形成從植物、動物提取物和石化原料生產香精香料的完整產業鏈。根據來源，香料分為天然香料和人工合成香料。

天然香料：包括植物香料（香茅精油、檸檬精油和玫瑰精油等）和動物香料（龍涎香、海貍香、靈貓香等），天然香料原料來源有限且價格較高昂，但更接近于天然香味。

人工合成香料：由基礎石化產品（苯、甲苯和異戊二烯等）合成，原料來源廣泛， 生產成本低。

香料經過調香師調配后能獲得香精，從而應用于終端消費市場。根據使用場景不同，香精也可以分為食用香精、日化香精和煙草香精。

合成香料產品種類豐富，市場占比持續擴大。目前全球天然香料產品僅有約 500 種，而合成香料品種超過 6000 種，種類更為豐富，更能滿足下游需求。人工合成香精香料具備低成本、安全和產量大等優勢，占據了全球香料市場 70%~90%的市場份額，隨著市場需求快速增長，天然香料來源受限不能充分滿足市場需求，未來合成香料占比有望持續擴大。

合成香料種類繁多，滿足市場差異化需求。合成香料產品中，世界年需求量在 5000 噸以上大宗常用的香料品種約有 100 多種，主要包括香蘭素、芳樟醇、香葉醇、β-苯乙醇、薄荷醇和麥芽酚等產品。合成香料產品種類繁多，能夠滿足香精產品差異化調配需求。

香精制備工藝復雜，調香過程差異較大。香料產品味道較為濃郁而且單調，一般不能單獨直接使用，需要調和制備成香精才能使用。香精通常由幾種至上百種香料制成，具備一定的香型，香精調和后通過添加協調劑、變調劑、前味劑和定香劑形成調和香精，經熟化后可以溶解在水和油中制備成液體香料，或者分散在糊精和乳糖中，制備成固體香料。據 IAL Consultants 預測，2014 年全球香精市場規模占比達到 51.5%，香料市場規模占比 48.5%。通常一種香精產品會涉及十數種甚至數十種香料產品的調配，根據香料配方和成分占比不同，香精會產生較大的香味和質量差異，調和部分產品多元化程度更高。

簡言之，香精香料分為香精和香料，市場份額占比均接近 50%，而香料可以分為天然香料和合成香料。合成香料產品種類數量繁多，產品結構多元，能更好地滿足下游需求， 占香料市場份額 70%以上。調和香精的過程涉及多種香料，調和配方差異化更大，多元化程度更高。香精香料產品均具備多元化性質，能滿足客戶差異化需求，提升客戶粘性。

二、產業鏈分析：原料來源多樣，全合成產品統領市場

人工合成香料技術主要可以分為半合成法和全合成法。半合成法主要通過提取天然植物精油，經過化學反應得到產物，原料來源限制天然提取物生產規模。化學全合成法通過石化原料合成產品，原料來源廣泛，下游產品豐富，成本低廉，具備一定競爭優勢。

1、化學半合成：三大原料為基，生產規模受限

化學半合成香料主要通過從單離香料出發，制備多種香料衍生物。目前化學半合成香料主要通過丁香油、愈創木油、香茅油、松節油（蒎烯）和芳樟油等多種產品合成一系列豐富的香料產品，下文將主要介紹丁香油、香茅油和蒎烯的化學半合成香料產業鏈。

丁香油：合成大宗香料香蘭素。丁香油（丁香莖提取物）提取天然丁香酚，利用丁香酚合成的香蘭素質地接近于天然產品，受到高端食品飲料市場廣泛青睞。但利用丁香油、木質素等原料生產香蘭素過程會排放較多污染物，面臨環保壓力較大。丁香酚能合成二氫丁香酚、異丁香醚、香蘭素和丁香酚酯類產品。

香茅油：應用廣泛的原料。香茅油是從檸檬香草提取的精油，檸檬香草主要生長在拉丁美洲和印度，產品廣泛應用于日化產業。香茅醛是香茅油主要組分，天然存在于香茅油中，用于合成香葉醇和 L-薄荷醇等用途更廣的香料。香茅油制備的香精香料由于具備一定的驅蚊性，廣泛應用于家用洗護品和清潔劑等產品。

蒎烯：產業鏈下游需求集中于香葉醇和檸檬醛。蒎烯存在于天然松節油中，世界松節油年產量在 30 萬噸左右，蒎烯主要有 α 型和 β 型兩種異構體。全球蒎烯年生產量超過 9 萬噸，主要用于合成芳樟醇、香葉醇、檸檬醛等多種大宗香精香料。由于天然松節油主要從松樹松脂提取，自然產量受限，天然半合成市場供給仍趨緊。

整體看，化學半合成香料產品受限于原料來源有限，產量通常較低，不能完全滿足市場需求。但是化學半合成的香料產品通常能夠得到更加純凈的香料產品，較少產生同分異構的香料，產品質量更加接近天然產品，一定程度上受到市場歡迎。

2、化學全合成：石化原料為基，生產多元產品

化學全合成香料主要以石油系、煤焦油系的原料為起點，通過化學工藝合成香料產品， 主要通過乙炔/丙酮、甲酚、異戊二烯、甲苯、苯、乙炔/丙酮和甲酚合成多種香料產品， 下文主要介紹異戊二烯、甲苯和苯合成香料的產業鏈。

異戊二烯：產物豐富，合成壁壘較高。異戊二烯是重要的大宗石化原料，是裂解碳五餾分中最重要的產品之一。利用石油生產異戊二烯產能具備一定規模，以異戊二烯生產香精香料供應有保障，且原料成本低廉。通過異戊二烯能夠合成檸檬醛、芳樟醇、香茅醛、香葉醇、薄荷腦等多種大宗香精香料，下游應用前景廣闊。其中通過異戊二烯合成芳樟醇和檸檬醛過程步驟較多，產品結構復雜，生產壁壘較高，僅有少數企業掌握。

甲苯：原料來源豐富，合成高效抑菌香料肉桂醛。甲苯同樣是大宗常用原料之一， 來源豐富。目前利用甲苯能夠合成重要的大宗香料肉桂醛，因肉桂醛具備抑菌、消毒和防腐的功能，其也能夠兼具食物防腐劑的功能。受益于包裝食品和有機食用香精原料消耗增加，肉桂醛需求快速上升。據百料匯預測，2024 年全球肉桂醛市場有望突破 20 億美元。

苯：合成大宗香料苯乙醇。利用苯能夠合成大宗常用香料β-苯乙醇，目前β-苯乙醇常用于制備玫瑰香精，全球β-苯乙醇產量在 1 萬噸左右。苯乙醇價格較芳樟醇低， 且常被用作制備日化香料。由于原料苯乙烯具備一定致癌作用，合成β-苯乙醇主要用作日化香料，且現在的研究多集中于采用生物發酵法合成β-苯乙醇。

3、合成香料產業鏈結構的多元化和高工藝壁壘鑄就了合成香料行業絕佳的賽道。

香料產品種類多樣，產品結構復雜，不同產品間不能形成完全替代，香料產品市場滿足多元化特征。

香精需要多種香料進行調配制備，不同香精產品能滿足差異化需求，需求具備較強粘性，香精產品同樣滿足多元化特征。

合成香料工藝壁壘較高，龍頭企業獨家掌控合成工藝和配方，話語權較強。下文將分析香精香料行業供需情況，解構產業的成長性和競爭格局。

三、需求端：聚焦“強消費屬性”和“成長性”

1、全球市場：成長性分化，差異化消費為主

全球香精香料市場穩定增長，南美亞洲增速領先。2018 年全球香精香料市場規模達到276 億美元左右，2009 年到 2018 年，全球香精香料市場年均復合增速約為 4%。分地區來看，香精香料市場主要集中在歐美日韓等地區，其中亞洲市場構筑了主要增量。

應用以食用和日化為主，作為嗅覺的“美化劑”。全球香精香料市場中，食用香精香料占比約為 56%，日用香精香料占比約為 44%（煙用香料市場規模相對較小，國外煙用香精香料劃分在食用香精香料領域）。食用香精香料能夠給食物原料賦予香味，矯正食品中的不良氣味，同時可以補充食品的香氣不足，穩定和輔助食品中的固有香氣。食用香料主要應用于飲料、乳制品、方便食品、糖果和烘焙食品中，終端需求市場較為分散。日化香精香料主要用于矯正日化產品中不適的氣味，產生令人愉快的氣味，提升產品檔次，主要應用于香水、化妝品浴室用品清潔劑及洗滌劑等產品中。食品用香精又可以分為多個種類，其中規模占比最大的為飲料。整體看，全球香精香料下游消費較為分散， 單一市場需求變動對整體需求影響較為有限。下文將繼續從細分市場分析香精香料產品需求及增速。

食用市場：全球飲料市場穩定增長，帶動香料需求穩中有升。根據立鼎產業研究院數據，受益于全球經濟的發展及消費能力逐步提升，未來全球飲料行業市場規模有望保持穩定增長，增速維持在 2%左右。乳制品市場，據 FAO 預測，由于全球人口自然增長以及中產階級數量增加，全球乳制品市場規模有望持續增長，2019 年到 2023 年，全球牛奶產量、鮮乳和加工乳制品消費增速分別有望維持 1.7%、2.1% 和 1.5%。全球飲料及乳制品產品產量有望維系增加，相關食用香精香料產品需求仍能維持穩定增長。

日用市場：全球日化市場穩定增長，相關香精香料需求穩定上行。據 Data Bridge 預測，隨著洗滌劑功能化需求提升以及新興市場需求快速增長，預計全球液體洗滌劑市場規模仍有望保持高速增長，相關洗滌用品香精香料需求有望提升。全球化妝品市場在過去能夠保持穩定增長，從 2005 年到 2019 年，全球化妝品市場銷售額從約 2670 億美元增長到約 5000 億美元，年均復合增速約為 4.6%。化妝品市場需求穩定增長，相關日化型香精香料產品市場需求有望維持穩定增長。

2、內需市場：消費屬性增強，成長性把控主旋律

中國香精香料市場需求快速增加。香精香料下游市場集中在消費品，需求充分多元化， 賦予香精香料產品較強消費屬性，功能化和差異化產品能夠迎合市場需求，獲取較強客戶黏性。近年來，由于我國經濟的發展和國民生活水平的提高，以及全球香精香料工業向我國持續轉移，我國香精香料行業市場規模迅速發展。2018 年，中國香精香料行業市場規模在 403.2 億元，自 2005 年至 2018 年年均復合增速為 9.1%。未來來看，下游食品、日用品等行業規模提升、產業升級，將有力帶動中國香精香料市場持續蓬勃向上。

食用市場：中國軟飲料及成品糖產量整體穩中向上。據中國香化協會數據，隨著我國食品工業快速發展，我國食用香精香料需求快速增加，占整個香精香料市場比例 已經超過 50%。今年疫情擾動了短期消費，而中長期不改行業趨勢。未來，國內食品工業有望保持增長，帶動我國農副食品加工、食品制造和飲料制造子行業增長， 食用香精香料需求仍有望維持較高增速。下游產品產量中，近幾年中國軟飲料和乳品市場維持 5%左右增長，相關食用香料需求穩定增加。中國糖果產量整體維持穩定，糖果用香料仍能維系穩定增長。隨著居民消費水平提升，軟飲料和乳品產量仍有望維持增長，軟飲料和乳品相關香精香料需求有望提升。

日用市場：化妝品產量保持增長，洗滌劑產量步入新一輪增長期。中國日化行業零售總額維持較高增速，相關日化香料需求有所提升。未來，隨著男性護理產品和高檔日化產品需求提升，我國相關日化產品市場仍能維持較高增長速度。國內洗滌劑產品面臨消費升級換代，產品逐步走向濃縮型產品，對相關香精香料性能要求和需求有所提升，相關洗滌劑香料需求仍有一定成長空間。2020 年，受到新冠疫情影響，洗手液產量大幅增加，合成洗滌劑產量增加，對日化香料需求也有所刺激。

煙草制品業：營業收入穩定增加，煙用香料將更注重多元化。中國是世界最大的煙草生產和消費國家，煙草行業營業收入超過日化品。煙用香精一方面能夠調節卷煙的香氣和口味，提升卷煙品質；同時，煙用香料能夠修飾和掩蓋煙葉原料缺陷，消除不同煙葉的差異，能夠彌補、增強、調節及改善卷煙的特性。隨著卷煙行業發展，煙用香精香料的需求逐步呈現多元化，對高端香精香料需求和新型配方需求增加。部分煙廠的加香技術和香料配方成為核心競爭力，煙用香精已經成為香煙制造過程中必不可少的輔料。我國煙草行業快速發展，特別是新型香味煙草產品以及電子煙產品發展，未來煙用香料仍能維持增長，且對新型香料要求更高。

2、出口格局：市場分散，香料為主

國內出口香精香料較多。我國已在部分大宗香精香料領域形成核心競爭優勢，出口產品集中在香蘭素、香豆素、麥芽酚等多種大宗香精香料產品。2015 年到 2017 年國內香精香料產品出口量維持在 18 萬噸左右，出口量占總產量比例在 30%左右。

出口國家較為分散，產品以香料為主。整體香精香料出口國家分布較為分散，單一市場對整體需求影響較小。從 2018 年中國出口國家分布看，美國、印度和日本為三大出口地，分別占比約為 15%、11%和 8%。由于我國調香水平較為受限，我國出口香精產品較少，占比不足 16%，出口產品以香料為主，占比近 85%，高品質產品和高端香料產品較少。

中國部分香料產品出口較多。從出口量看，中國出口芐醇、香草醛、2-苯基乙醇和薄荷醇等產品較多。其中，芐醇和香草醛出口量較大，出口數量在萬噸級左右。薄荷醇出口量在 7 千噸左右，出口均價在 19.5 美元/千克。中國在部分大宗香料領域已建立起國際競爭優勢，并且具備一定出口規模。

總結來看，香精香料市場整體需求穩定增長，其中內需市場增速較快。

國際市場：海外市場主要集中在歐美日韓等發達國家，市場將更加注重產品多元化， 消費屬性主導市場發展；同時，南美和亞洲新興國家市場需求增加，具備較高成長性。

國內市場：內需市場由于食品工業發展和日化產品需求提升，國內香料市場需求提升，具備較強外部成長性且消費屬性逐步增強。

四、供給端：全球壟斷競爭，國內集中度較低，龍頭企業加速研發突破

目前全球香精香料行業壟斷在歐美日的龍頭企業中，滿足多元產品布局、高研發投入和高毛利特征。相對海外，我國香精香料行業供給較為分散，市場競爭激烈，企業規模尚小。未來看，我國龍頭企業在政策和需求變動外力作用下，有望通過研發布局高端香精香料產品，提升市占率并且替代進口產品。

1、國際市場：龍頭壟斷，高壁壘鑄造高毛利

市場高度壟斷，逐漸形成“四大金剛”格局。全球香精香料市場壟斷在前 10 家巨頭企業手中，2017 年行業 CR10 為 77.0%，且隨著龍頭專利布局加強，產品布局拓寬，行業護城河加深，市場集中度有進一步提升的趨勢。全球香精香料市場，已經形成“四超多強”的供給格局，奇華頓、芬美意、國際香精香料和德之馨四家企業位于行業第一梯隊，第二梯隊主要為日本、美國和中國的企業如曼氏、Frutarom（2018 年被IFF 收購）、高砂、森馨、羅伯特（芬美意持股）、長谷川和華寶國際。

產品競爭差異化，注重消費屬性延伸。由于香料產品需要經過調香生產香精，不同的香料產品具備差異化的特征，且能夠形成一定互補。市場仍會追逐生產不同種類的香精香料產品，以追求產品更新，滿足對新型香味的需求。奇華頓等國際香精香料巨頭每年需要合成成百上千種新化合物，經調香人員的評價和合成工藝評價后， 其中只有極少數化合物能夠作為新型合成香料進行生產。這些新型產品的應用對香精的質量和新型香精的創造有著重要的作用。雖然在單個品種的研發需要大量投入，但是一種新型香精得到應用便會獲得更大的市場空間，如十九世紀六十年代玫瑰醚、七十年代突厥酮和突厥烯酮以及八十年代的二氫茉莉酮酸甲酯。國際香精香料市場整體處于差異化競爭階段，即使是國際香精香料巨頭也需要從競爭對手采購相關產品進行復配。

持續性高研發投入，鞏固龍頭地位。新型香精香料產品能給產品帶來一定差異化， 提升客戶粘性，搶占市場份額。世界香精香料巨頭均十分重視研發，一般研發投入占總收入在 6%到 9%。這些資金主要用于各種新產品、新技術的開發等方面，有力地促進了相關技術的發展和應用。極高的研發投入鑄造了行業極高的競爭壁壘， 促進了行業壟斷競爭的格局。

成本占比較低，毛利率水平較高。需求端，香精香料在下游企業生產成本占比較低，消費屬性較強，香精香料成分的微小差異可能引發行業需求巨大的變動，因此下游廠商對產品質量要求較高，議價能力較弱。供給側壟斷競爭的格局保障了專利配方的獨家供應， 市場供給端的議價能力較強。因此在強供給，弱下游的格局下，香精香料行業龍頭能夠維持較高毛利水平。

2、國內市場：行業集中度尚低，平均規模較小

產量迅速增加，供給格局較為分散。近 20 年，中國食品工業、飲料工業、煙草工業等相關行業迅速發展，以及相關合成、提取和調香技術的革新，我國香精香料產品質量不斷提高，品種不斷增加，企業規模不斷擴大，產品產量和銷售額在逐年上升。我國香精香料企業數量眾多，現有生產企業 1000 余家，分布多集中在廣東、江蘇和山東，整體集中度較低。其中規模以上的企業有 300 多家，2016 年平均資產規模僅 1.5 億元，平均營業收入僅 1.9 億元，規模以上企業盈利能力較弱，資產規模較小，企業的競爭優勢不明顯，在大宗香精香料領域形成一定競爭優勢且競爭較為激烈。

行業供給集中度較低，龍頭具備較大提升空間。相較于國外，我國香精香料行業集中度較低。2018 年，我國香精香料行業 CR5 僅為 21.2%（采用營業收入前五的公司市場占比估算，不考慮外資公司在中國市場份額），與國外寡頭壟斷的格局相比集中度仍較低。未來看，國內食品添加劑管控趨嚴、環保壁壘抬升以及國內消費升級驅動下，小型企業生存空間受到擠壓，龍頭市占率仍有較高提升空間。

國內營收規模較小，綜合性香精香料企業較少。海外龍頭企業如奇華頓和芬美意，營收規模龐大，產品結構豐富，產業鏈布局完善，在天然香料、合成香料和香精配方均有布局，形成完整的產業鏈布局。香精企業中，華寶國際、中國波頓、愛普香料等在食用香精、日化香精和煙用香精領域各有所長。香料企業中，新和成(30.010, -0.88, -2.85%)、金禾實業(40.950, -0.69, -1.66%)和嘉興中華化工以合成香料為主，青松股份(8.490, 0.51, 6.39%)以天然香料為主，亞香股份在天然香料和合成香料均有所布局。與國外企業相比，我國香精香料企業規模較小，產業鏈一體化程度仍有較大提升空間。

五、供給出清：食品安全、環保趨嚴和消費升級引領行業集聚

食品安全之風：監管趨嚴，認證壁壘提升。未來來看，隨著行業準則和對添加劑管理日趨嚴格，下游客戶對香精香料產品質量要求也將逐步提升，相關行業認證壁壘也將逐步提升。部分小型香精香料企業研發投入較少，產品質量較差，或難以在食品驗證環節通過。需求側食品安全標準的要求提升，龍頭企業具備資金和技術實力，有望增加市場份額。

環保生產之風：政策趨嚴，小企業加速退出。為了推進生態文明建設，國家環保相關政策持續收緊。自 2016-2018 年第一輪環保督查和“回頭看”，國內依法關停超 20 萬家化工企業。從 2019 年開始，2020 年、2021 年，生態環境部將利用三年的時間對被督察對象開展第二輪督察。再利用 2022 年一年的時間，對一些地方和部門開展“回頭看”。我國香精香料企業數量眾多，地域分布范圍較廣，企業投資規模較小，且部分香料生產工藝涉及較多反應工序和副產物，有較大環保生產風險。隨著國內環保政策逐步加壓， 小型香精香料企業將退出市場，行業集中度有望提升。

消費升級之風：質量提升，新品搶占市場。隨著人們生活消費水準提升，消費者對食品和日化產品消費觀念日趨理性和成熟，對消費品的品質要求逐步提升。下游消費者開始追逐安全、天然和環保的香精香料產品。未來，掌握新品種研發能力的香精香料企業有望推出更加安全可靠的香精香料品種，滿足日益升級的消費需求，提升市場份額。

展望未來，國內食品安全、環保標準和消費升級將顯著提升行業供給的競爭壁壘，小型企業將更難通過客戶質量驗證、國家的環保審批和客戶的品牌選擇，面臨退出市場的風險，供給端有望出清。國內香精香料龍頭企業具備資金和技術優勢，市場占有率有望逐步提升。

六、進口替代：研發開道，高端產品有望突破

進口相對集中，德國和印度為主。2018 年我國香精香料商品進口額約為 18 億美元，進口額排名前五位的國家分別為德國、印度、美國、日本和新加坡。相對于中國香精香料出口地區，進口國家相對較為集中，前五名進口額之和約占我國香精香料商品進口總額的 70%。我國主要從德國進口合成香料，香精占比較少，我國主要從印度進口薄荷醇和椒樣薄荷醇以及其他薄荷油等天然香料。

薄荷醇進口量較大，國內市場空間廣闊。從進口產品看，我國進口量最大香料產品為薄荷醇，2017 年進口量在 1.2 萬噸，進口平均單價為 16.4 美元/千克，主要由于印度等地薄荷醇生產成本較低，具備一定成本優勢。其次，橙油、苯甲醛和芐醇進口量在 1000 噸以上；還有部分小批量的高端香料產品（突厥酮、玫瑰醚、大馬士酮、高品質二氫茉莉酮酸甲酯），產品批量較小，附加價值較高，國內企業無法進行生產，需要從國外進口。

國內龍頭企業加速研發布局，有望替代進口高端產品。與國外香精香料巨頭奇華頓和 IFF 比較，我國香精香料企業的研發投入占營業收入比例較低，研發投入的絕對數值較小， 在研發端的投入布局仍有提升空間。未來看，國內有實力的香精香料企業正在逐步崛起， 加強研發投入。近 30 年來，中國在國際注冊的香精香料專利數量占比排名第一，達到31%，其次是美國，占比達到 11%。目前我國合成香料企業已經突破涼味劑 WS-23、香芹酮、二氫茉莉酮酸甲酯和呋喃酮等多種新型合成香料產品，而天然香料企業受益于我國天然資源稟賦，在桂花精油、山蒼子油、松脂等多種產品具備一定市場話語權。我國正在逐步建立起競爭優勢，有望逐步突破國外壟斷產品，實現部分產品進口替代。

供給端，海外市場處于高度壟斷階段，龍頭企業布局差異化產品保障競爭優勢。國內市場供給集中度較低，平均規模較小。未來，國內食品安全標準、環保標準和消費水平提升三風的合力作用下，行業競爭壁壘提升，小型企業不具備技術優勢、資金優勢，有望退出市場，行業有望走向頭部集中。同時，國內香精香料企業正在逐步布局相關高端香精香料產品，有望突破高端產品領域，實現進口替代。國內香精香料行業正面臨頭部集中和進口替代的“黃金時代”，國內龍頭企業有望逐步提升市占率，強化競爭優勢。

展望未來，國內香精香料市場面臨較高的增長動力，消費屬性逐步增強，具備一定成長性。供給端，大型香料企業逐步布局高端香料產品，有望形成較強專利壁壘，擠出小型企業市場份額，替代進口產品，市占率提升，賦予龍頭企業內部成長性。