歷史發展：行業快速成長，逐步走向國際化

我國合成香料工業起源于上世紀50 年代，經過數十年發展我國合成香料工業已經成為世界香精香料市場重要的一環。我國香精香料產業歷經起步、快速發展和國際競爭三個階段。未來來看，隨著國內有實力的化工龍頭企業布局香精香料產業，我國香精香料產業有望從高速發展階段步入高質量發展階段，行業的需求有望邁入多元化階段。

起步階段（1950-1979）：建國前，我國合成香料工業規模較小，當時主要是國內的香精廠（鑒臣、百里和嘉福）通過進口香料和香基，調配成香精出售。解放后，國內的小型香精香料企業紛紛設立和合并，形成了一個以上海及部分沿海城市為中心的合成香料工業群體。在此階段，國內香精香料企業逐步嘗試合成新型產品。

到50 年代末，我國合成香精香料品種已達百種，其中包括洋茉莉醛、二甲苯麝香、合成檀香、香蘭素等產品。到1979 年，我國香料產量已達1.4 萬噸，較1952 年建國初期有大幅提升。此階段我國合成香料工業由無到有，產量逐步增加，誕生了天津香料廠、上海香料廠和新華香料廠等初具規模的企業。

快速發展階段（1980-1999）：改革開放后，中國的合成香料工業進入快速發展階段。此階段，我國合成香精香料主體從國營企業逐步走向市場化，民間資本進入香料工業，促進香料工業進入爆發式增長階段。同期，我國合成香料和天然香料種類數量快速擴張，新型合成香料如乙基麥芽酚、甲基紫羅蘭酮、多環麝香、大環麝香等開始逐步涌現。

國際競爭階段（2000-至今）：新世紀以來，我國化學合成工藝和分析儀器取得了較大突破，香精香料產品質量進一步提升，產品種類得到進一步豐富，產量進一步擴大，市場空間進一步釋放。加入WTO 后，我國合成香料產業開始逐步參與國際市場競爭，我國在合成β-苯乙醇、苯甲醛、香草醛等香精香料產品建立起自身的競爭優勢，逐步由進口依賴轉向為出口發展模式。此階段，中國在大宗香精香料產品形成一定成本優勢，在世界香精香料行業嶄露頭角。

現狀格局：行業集中度較低，企業平均規模尚小

行業平均規模較小，盈利能力較弱。全球第一大香精香料企業奇華頓2018 年營收為386.3 億元，接近我國2018 年香精香料市場規模403.2 億元。相對海外，我國香精香料企業數量眾多，企業平均規模和盈利能力較弱。2016 年規模以上的企業有300 多家，平均資產規模僅1.5 億元，平均營業收入僅1.9 億元，規模以上企業盈利能力較弱，資產規模較小。

行業供給集中度較低，龍頭具備較大提升空間。相較于國外，我國香精香料行業集中度較低。2018 年，我國香精香料行業CR5 僅為21.2%（采用營業收入前五的公司市場占比估算，不考慮外資公司在中國市場份額），與國外寡頭壟斷的格局相比集中度仍較低。

未來看，國內食品添加劑管控趨嚴、環保壁壘抬升以及國內消費升級驅動下，小型企業生存空間受到擠壓，龍頭市占率仍有較高提升空間。

未來看，產品端食品安全標準提升，生產端環保政策趨嚴和消費端市場需求升級，三個因素有望共同刺激行業競爭壁壘提升。小型企業由于質控技術、環保投資和新產品研發方面投入不足，將面臨較大的競爭壓力，有望逐步退出市場，未來中國香精香料行業集中度有望逐步提升。

高研發投入+多元一體龍頭有望掘金

在國內香精香料行業集中度提升背景下，龍頭企業有望憑借自身多元一體化競爭優勢，不斷拓新，滿足市場需求，提升市占率。下文將選取國內優質標的，尋求成功基因。

注重研發投入，布局內生增長動力。目前，萬華化學、新和成和金禾實業在研發端布局較高，2019 年新和成、萬華化學和金禾實業研發投入占營業總收入比例達到5.7%、2.5%和3.4%。中國合成香料龍頭企業在研發端投入增加，逐步拓展新的產品和合成工藝，打造多元一體化供應能力，形成企業核心競爭力。

多元產品矩陣，提升消費粘性。目前國內合成香料企業中，新和成產品布局最完善，涵蓋日化香精和食用香精原料中多個產品，差異化產品涵蓋青草香、鈴蘭香、覆盆子香等多種香型，多元化產品結構能滿足下游客戶復配需求。萬華化學布局日化香精原料β-苯乙醇和食用香精原料薄荷醇和檸檬醛，一定程度滿足差異化布局。未來萬華化學有望以檸檬醛為核心，拓展下游多個產品，進一步豐富產品結構。

一體化布局，增強產業鏈競爭力。目前國內合成香料企業新和成、萬華化學、金禾實業和輝隆股份均對原料一體化有所布局，能夠降低生產成本，提升生產供應穩定性。新和成布局檸檬醛和甲基庚烯酮核心產品，萬華化學布局檸檬醛，輝隆股份布局間甲酚產品。檸檬醛和間甲酚均具備較高的合成技術壁壘，能夠提升企業競爭實力。國內合成香料企業在香精產品布局有限，未來若向下游布局香精產品，則有望進一步拓展產業鏈一體化完整度。

本文源自：長江證券 轉自：百料匯